中國金融體系將發(fā)生深刻變化

文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞       發(fā)布日期：2014-06-03 12:00:00    點(diǎn)擊：707次

     金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，在金融危機(jī)前是一個問題。在金融危機(jī)之后問題似乎更大了?！敖鹑诒仨毞?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”是危機(jī)之后，中國一再強(qiáng)調(diào)的金融業(yè)發(fā)展原則。

　　現(xiàn)代金融市場不僅是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心而且是經(jīng)濟(jì)的中樞。它表現(xiàn)在金融市場不僅配置資源、創(chuàng)造價值并且主導(dǎo)社會財富的分配。

　　金融市場在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)金融化的重任。中國前期的經(jīng)濟(jì)貨幣化已經(jīng)超額完成了。接下來，將展開經(jīng)濟(jì)的金融化階段。

　　金融市場還是一個將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險分散化的市場。特別要強(qiáng)調(diào)的是，金融市場就是一個風(fēng)險市場。也即它是實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的防火墻。更準(zhǔn)確地說，它是一個用交易風(fēng)險來交換未來收益的一個市場。

　　總結(jié)和反思1997年亞洲金融危機(jī)，一個基本共識是亞洲各經(jīng)濟(jì)體存在結(jié)構(gòu)性缺陷：第一，企業(yè)融資仍然高度依賴銀行。第二，亞洲地區(qū)金融業(yè)有貨幣和期限的多重錯配，尤其是銀行業(yè)。

　　中國金融體系是以銀行業(yè)為主，這至少存在三大風(fēng)險隱患：

　　第一，風(fēng)險過度集中在銀行。經(jīng)濟(jì)中潛藏的大多風(fēng)險主要由銀行承擔(dān)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)中的資金供應(yīng)主要由銀行信貸承擔(dān)。

　　筆者發(fā)現(xiàn)，對中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險描述，國內(nèi)多強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)風(fēng)險;而國外更多指出面臨一場信貸危機(jī)。兩者的差異是，后者涵蓋前者;前者僅是后者其中之一。

　　第二，企業(yè)融資渠道與方式相對單一。過去經(jīng)濟(jì)增長資金供應(yīng)幾乎由銀行一家承擔(dān)。近幾年來，這一比例已降至70%上下。銀行信貸的特征是抵押為主的融資模式。它不能支持為新經(jīng)濟(jì)提供融資，包括創(chuàng)業(yè)、科技創(chuàng)新以及崛起中的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)。

　　第三，銀行信貸間接融資模式危害的另一面，還不被更多人所認(rèn)識。也即銀行業(yè)是順周期的行業(yè)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于增長周期時，銀行信貸會放大經(jīng)濟(jì)增長;當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時，銀行也會放大收縮態(tài)勢。

　　這種危害在房地產(chǎn)市場下行趨勢下，會使經(jīng)濟(jì)中的主要抵押品(房地產(chǎn))大幅縮水，將迫使銀行緊縮信用。這恰是以銀行為主導(dǎo)的金融體系的國家經(jīng)濟(jì)的硬傷。

　　總結(jié)和反思東南亞金融危機(jī)的另一個基本共識，是亞洲的金融市場不發(fā)達(dá)。這表明亞洲國家在全球金融市場的變化中是脆弱的;且其充足的儲蓄以及外匯儲備都不能有效發(fā)揮作用。

　　提供幾組參考對比數(shù)據(jù)，2013年全球主要國家的GDP產(chǎn)出：美國16.2萬億美元，中國9萬億美元、日本5.9萬億美元、英國2.5萬億美元。再對比一下這四個國家股票市值情況：按可比口徑粗略計算各國股票總市值，2013年4月末，全球股票市值排名前四的國家為美國、日本、英國、中國，市值分別為20.68萬億美元、4.49萬億美元、3.82萬億美元、3.71萬億美元。

　　簡單測算GDP產(chǎn)出與股票市值(時間點(diǎn)差8個月)之比的結(jié)果：美國127%、英國153%、日本76%、中國41%。結(jié)果看出，美、英兩國是以金融市場為主導(dǎo);亞洲的中、日均是以銀行信貸為主導(dǎo)的國家。

　　國際貨幣基金組織兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家統(tǒng)計了2007年前50年間，全球17個經(jīng)濟(jì)體、84次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：資本市場主導(dǎo)的4個國家，美、加、英、澳，在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)反彈的速度最快;而銀行主導(dǎo)的南歐6個國家，西、奧、葡、比、德、意，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度最慢。

　　筆者認(rèn)為，至少可從三個方面認(rèn)定中國金融體系將從銀行為主導(dǎo)轉(zhuǎn)向以金融市場為主的金融體系：

　　首先，政策面主導(dǎo)推動。2014年，已可確定為中國金融改革的元年。今年已啟動的利率與匯率市場化奠定了基礎(chǔ)。而新“國九條”出臺及還將出臺的存款保險制度等，完全可以確定金融體系將會發(fā)生顯著而且將是歷史性的變化。

　　其次，市場面倒逼。最重要的變化在房地產(chǎn)市場的拐點(diǎn)出現(xiàn)，前面已敘述這將使銀行信貸壞賬更多暴露。這雖不會引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，因?yàn)橹袊y行業(yè)有超高壞賬撥備與外匯儲備雙重保險。但銀行業(yè)必然會遭受有史以來最嚴(yán)重的重創(chuàng)。而這顯然是金融體系與金融結(jié)構(gòu)之弊，也是間接融資模式之弊。

　　最后，未來經(jīng)濟(jì)增長的資金供應(yīng)問題——也即當(dāng)銀行不能更多提供未來經(jīng)濟(jì)增長資金供應(yīng)時，金融市場將順理成章承擔(dān)這個責(zé)任。實(shí)際表明金融體系將以直接融資為主導(dǎo)模式的金融市場，逐漸取代銀行信貸主導(dǎo)的間接融資模式。

　　金融市場不僅可以化解中國經(jīng)濟(jì)的兩個“堰塞湖”：對接過剩儲蓄與IPO數(shù)年的等待，還將承擔(dān)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重任。