票據(jù)江湖二十年浮沉

文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道       發(fā)布日期：2014-03-11 12:00:00    點擊：997次

      中國票據(jù)市場二十多年的浮浮沉沉，自始貫穿一股力量的推動。

　　若貨幣政策仍延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，中國工商銀行(行情 股吧 買賣點)票據(jù)中心預(yù)測，2014年新增信貸為9.7萬億元，根據(jù)票據(jù)融資余額和新增信貸的長期穩(wěn)定關(guān)系，2014年票據(jù)貼現(xiàn)余額將為2.23萬億元。

　　不論是“治亂更替”，抑或是“官民分野”，不論是“包裝戶”還是“倒規(guī)模”，這些灰跡斑斑的圖騰，似乎都在注解著中國票據(jù)市場的從邊緣到主流的發(fā)展史。

　　似乎跌跌撞撞的孩子一夜長大，起步于上世紀(jì)90年代的票據(jù)市場得以實現(xiàn)從白手起家到數(shù)十萬億量級的跨越，很大程度上正是依靠“融資性票據(jù)”這種游走于監(jiān)管灰色區(qū)域的金融創(chuàng)新的全力驅(qū)動。

　　票據(jù)貼現(xiàn)利率是市場化最早、程度較高的市場利率之一，在貨幣市場上一定程度發(fā)揮了基準(zhǔn)利率的作用，又因為票據(jù)資產(chǎn)兼具資金產(chǎn)品和信貸產(chǎn)品的雙重屬性，票據(jù)利率是反映實體經(jīng)濟資金融通需求和金融機構(gòu)貨幣信貸供給的重要價格。

　　在彼時利率市場化尚未起步、信貸規(guī)模控制嚴(yán)厲的背景下，融資性票據(jù)憑借市場化的資金價格、高效的融資速率以及更少的信貸額度占用，從傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)外承接了不少企業(yè)急劇擴張的短期融資需求。

　　“華信系”，全國首家票據(jù)專營支行——原工行華信支行，亦被稱為中國票據(jù)市場的黃埔軍校。這大概是由于目前銀行(行情 專區(qū))間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的最大參與者工商銀行票據(jù)營業(yè)部，以及“場外”票據(jù)市場的主導(dǎo)者上海普蘭金融服務(wù)公司，都源流于“華信系”，股份制銀行中招商銀行(行情 股吧 買賣點)、民生銀行(行情 股吧 買賣點)、興業(yè)銀行(行情 股吧 買賣點)、中信銀行(行情 股吧 買賣點)相關(guān)業(yè)務(wù)條線的領(lǐng)軍者中，皆不乏華信系舊將的身影。

　　無論如何，締造市場雛形的“華信系”已經(jīng)被刻在了中國貨幣史碑之上。

　　1997:票據(jù)市場元年

　　1992年成立的華信資金市場隸屬于河南省工商銀行，經(jīng)營不到三年，華信資金市場從母公司剝離，成為獨立法人，開始了完全市場化的運作。

　　“雖然華信資金市場行政隸屬工行，但當(dāng)時總行并沒有給我們資金支持，我們就采取買進賣出賺取差額，不到三年就實現(xiàn)日均交易筆數(shù)及交易量居全國商業(yè)銀行資金市場之首，并實現(xiàn)了零風(fēng)險短期資金拆借交易?！?1世紀(jì)經(jīng)濟報道記者輾轉(zhuǎn)聯(lián)系到當(dāng)年的工商銀行華信支行業(yè)務(wù)骨干之一，他向記者回憶。

　　市場改革的步伐在上世紀(jì)九十年代一步未停。隨著市場經(jīng)濟改革的深入，華信資金市場在順利完成所有清盤后于1996年解體。一年以后，李映輝牽頭組建中國工商銀行河南華信支行，成為河南省唯一一家商業(yè)銀行改革試點行。最為重要的是，華信支行也是我國第一家專業(yè)從事票據(jù)交易業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。

　　“中國真正的票據(jù)市場元年應(yīng)該是1997年?！鄙鲜銮叭A信支行負(fù)責(zé)人篤定地說。在此之前，我國商業(yè)票據(jù)不僅簽發(fā)量極小(年不足2000億元)，且基本處于不流通狀態(tài)，正是華信支行的成立活躍了沉寂多年的中國票據(jù)一、二級市場。

　　1998年3月以前，我國商業(yè)匯票的貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率分別與貸款利率和再貸款利率保持一致，即在后兩者的基礎(chǔ)上分別下浮5%-10%，即“雙掛鉤”。實際運行中，商業(yè)匯票的貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率的決定與票據(jù)市場的實際供求狀況出現(xiàn)了較大脫節(jié)。

　　“沒有交易就不叫市場，當(dāng)時許多企業(yè)票據(jù)無處貼現(xiàn)，而是像貸款，利率也和銀行貸款利率一樣，所以簽發(fā)的票據(jù)量微乎其微?！鄙鲜鋈耸炕貞?。

　　他介紹，剛成立的華信支行每周都會有一個類似于“企業(yè)聯(lián)誼會”的沙龍活動，受邀參加的都是全國的百強企業(yè)。不過，聯(lián)誼會實質(zhì)更像是票據(jù)交易模式的研討會。因為會上華信支行會向企業(yè)介紹票據(jù)如何流通，如何跨區(qū)域貼現(xiàn)等在當(dāng)時看來耳目一新的市場操作。

　　直到華信支行的市場拓展越做越大，企業(yè)票據(jù)不僅可以在主辦銀行申請貼現(xiàn)，也實現(xiàn)了跨行跨區(qū)域申請貼現(xiàn)。“那時候全國許多百強企業(yè)跑到鄭州的華信支行貼現(xiàn)，包括邯鋼等大型企業(yè)。我們的利率也是明碼標(biāo)價上墻的，市場化定價?！鄙鲜鋈耸拷忉尩?。

　　來華信支行貼現(xiàn)的企業(yè)越來越多，但畢竟支行可簽發(fā)的票據(jù)量有限，而華信下一步的對策，則是將手中的票據(jù)賣給央行再貼現(xiàn)。在此之前，央行的再貼現(xiàn)額度一直無人問津。這也不難理解——沒有貼現(xiàn)就沒有再貼現(xiàn)，盤活了票據(jù)二級交易市場，再貼現(xiàn)市場的激活也就不遠了。

　　1998年3月，人民銀行改革了再貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)率的確定方式，再貼現(xiàn)利率與再貸款利率脫鉤，首次成為獨立的基準(zhǔn)利率類型；同時，貼現(xiàn)利率不再與貸款利率掛鉤，實行在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加固定百分點浮動。

　　“所以說，華信支行當(dāng)時還有一個很重要的作用，就是在成立中國票據(jù)市場雛形的同時，也把央行再貼現(xiàn)市場盤活了?！币患夜煞葜沏y行票據(jù)業(yè)務(wù)部人士說。

　　隨著宏觀政策和金融市場的發(fā)展，再貼現(xiàn)利率已經(jīng)失去了作為基準(zhǔn)利率的功能，自2004年3月25日央行對金融機構(gòu)的再貼現(xiàn)利率調(diào)整為3.24%以來一直延續(xù)至今。

　　2000:華信升格

　　量變引起質(zhì)變，金融市場發(fā)展的路數(shù)也是循著辯證法的規(guī)律。票據(jù)市場的規(guī)模隨著二級交易市場、央行再貼現(xiàn)市場的規(guī)模日益壯大，待到央行再貼現(xiàn)額度無法滿足不斷膨脹的票據(jù)量時，另一場金融創(chuàng)新便登上舞臺。

　　1998至1999年間，華信支行開始帶動商業(yè)銀行參與轉(zhuǎn)貼市場，以活躍銀行間票據(jù)市場。“一開始，票據(jù)轉(zhuǎn)貼市場是商業(yè)銀行的二級分行參與，上至各商業(yè)銀行的總行關(guān)注此事，還是因為2000年工商銀行票據(jù)營業(yè)部的成立?！绷硪晃辉ば袠I(yè)務(wù)人員透露，工商銀行票據(jù)營業(yè)部，就是現(xiàn)在業(yè)內(nèi)所說的華信系“國字號”，其創(chuàng)建同樣是由李映輝籌備。

　　“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場做起來后，引起了總行的注意，當(dāng)時招商銀行第一個嗅到了合作機會的味道，登門拜訪。但很快，由于一些內(nèi)部原因，華信支行的元老級人物李映輝就離開了。”上述人士說。這位核心人物的離開，帶給華信的是團隊的離散，但卻成就了貨幣市場的一個重要轉(zhuǎn)折點。

　　2002年，李映輝離開其服務(wù)近20年的工行，繼續(xù)追尋其貨幣市場夢，創(chuàng)辦了上海普蘭投資管理有限公司。經(jīng)過十年的發(fā)展和沉淀，由于其規(guī)范和專業(yè)，經(jīng)上海市政府和浦東新區(qū)政府批準(zhǔn)，上海普蘭金融服務(wù)有限公司于2012年5月獲準(zhǔn)成立，成為國內(nèi)首家持有“票據(jù)中介”營業(yè)范圍的創(chuàng)新型金融服務(wù)公司。

　　“建普蘭的初衷，是想實現(xiàn)早在1992年成立工商銀行華信資金市場就提出來的想法——服務(wù)于中國貨幣市場的發(fā)展和完善。”當(dāng)年追隨李映輝去往上海的核心人士解釋道，“這也是為什么創(chuàng)立普蘭時，我們的市場定位在貨幣市場，客戶定位在中小企業(yè)和中小銀行的原因?！?/span>

　　在這些資深業(yè)內(nèi)人士看來，早在上世紀(jì)九十年代，中國貨幣市場就一直存在兩大難以剔除的缺陷：一是短期貨幣市場參與主體的缺乏，且貨幣政策基本兩年一改，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款融資處于“有上頓沒下頓”的狀態(tài)。另一缺陷則是由于銀行貸款還舊借新，加之短期貨幣市場不健全，無法有效解決企業(yè)融資問題，使得企業(yè)不得不尋覓高利貸解“近渴”。

　　市場沒有忘記，華信系“國字號”構(gòu)建了中國貨幣市場的大框架，盤活了票據(jù)二級交易市場、央行再貼現(xiàn)市場，并最終推動建立起了銀行間轉(zhuǎn)貼市場；而自華信系“民字號”誕生后，其領(lǐng)導(dǎo)者李映輝就寄希望利用民營企業(yè)的制度優(yōu)勢進一步完善中國貨幣市場。

　　工行票據(jù)中心人士引述數(shù)據(jù)顯示，2012年，全國商業(yè)匯票累計承兌量17.9萬億元、累計貼現(xiàn)量31.6萬億元，分別比2000年增長了23倍和48倍；截至2012年末，商業(yè)匯票未到期金額8.3萬億元，貼現(xiàn)余額2萬億元，分別比2000年末增長了21.6倍和12倍。在此期間，票據(jù)利率呈現(xiàn)出了波動式階段性走高態(tài)勢。

　　2005:試水“專業(yè)貨幣經(jīng)紀(jì)人制度”

　　“普蘭剛成立的前三年并未涉足票據(jù)經(jīng)紀(jì)，而是以咨詢服務(wù)的方式向中小企業(yè)和中小銀行設(shè)計貨幣市場盈利模式，吸引實體經(jīng)濟和中小銀行參與貨幣市場?！币晃唤咏仗m的市場分析人士說。

　　時至2005年，央行下發(fā)了關(guān)于取消轉(zhuǎn)貼現(xiàn)過程中跟單資料的文件，極大加速了票據(jù)在銀行間流動，并促使更多的商業(yè)銀行加入到轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場。

　　而隨著票據(jù)市場的進一步活躍，普蘭也于當(dāng)年開始涉足票據(jù)經(jīng)紀(jì)的業(yè)務(wù)，在民間票據(jù)市場率先開始對票據(jù)直貼轉(zhuǎn)貼或多次轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等相對復(fù)雜的票據(jù)融資結(jié)構(gòu)進行探索。比如，普蘭首創(chuàng)的票據(jù)直轉(zhuǎn)和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式，并通過全國網(wǎng)絡(luò)有效對接票據(jù)供需雙方，逐漸贏得了客戶和政府的認(rèn)同。

　　然而，市場中只提供價格信息撮合票據(jù)交易，而不參與票據(jù)買賣的中介機構(gòu)少之又少，但問題隨之而來，票據(jù)中介機構(gòu)一旦參與交易，面對巨大的金錢誘惑，難免被“腐蝕”為“包裝戶”，即通過包裝將實體企業(yè)持有票據(jù)背書給空殼企業(yè)，空殼企業(yè)向銀行辦理貼現(xiàn)，并截留部分現(xiàn)金再將資金打入實體企業(yè)。

　　致力于“完善中國貨幣市場”而創(chuàng)建普蘭的李映輝并不希望看到普蘭淪落為票據(jù)中介掮客，而應(yīng)成為“不參與票據(jù)自營業(yè)務(wù)，而僅從票據(jù)中介服務(wù)中收取傭金”的專業(yè)貨幣經(jīng)紀(jì)公司。

　　“2006年下半年，公司提出反包裝反返利，清潔票據(jù)市場的口號，并定下業(yè)務(wù)紅線，如果有員工被查出參與或變相參與做了包裝戶，立馬開除?！币晃黄仗m公司人士說。

　　時至今日，手握兩萬多家企業(yè)和一千多家銀行合作伙伴的普蘭，將業(yè)務(wù)重點放在票據(jù)交易信息服務(wù)、交易撮合和針對票據(jù)業(yè)務(wù)的咨詢服務(wù)，并開發(fā)了獨立的票據(jù)交易運營管理電子平臺，試圖獲得綜合(行情 專區(qū))貨幣經(jīng)紀(jì)公司的牌照。

　　然而，縱使普蘭自己堅持做票據(jù)經(jīng)紀(jì)人，但處在包裝戶橫行的票據(jù)市場大環(huán)境中，也難以獨善其身——鑒于普蘭在民間票據(jù)市場的特殊地位，不少仍從事票據(jù)自營業(yè)務(wù)的票據(jù)掮客屢屢打著普蘭的旗號作掩護，甚至在2011年常州一家票據(jù)中介公司發(fā)生案件后，普蘭干脆發(fā)出聲明，“懇求”并呼吁同行業(yè)者，“不要參與票據(jù)交易”。

　　也因此，李映輝曾在多個公開場合呼吁建立貨幣市場經(jīng)紀(jì)人認(rèn)證制度?！澳壳皣鴥?nèi)對‘經(jīng)紀(jì)人’這個概念本身并沒有深入理解，對其的看法更多是指投機倒把、倒買倒賣，卻從來沒有真正扶持過經(jīng)紀(jì)人制度。”一位上海地區(qū)監(jiān)管層人士表示，“很多從事票據(jù)業(yè)務(wù)的人員素質(zhì)極差，先從個人利益出發(fā)，如果經(jīng)紀(jì)人、交易員的退出和準(zhǔn)入機制不建立起來，市場永遠無法健康運行?！?/span>

　　由于參與機制不完善，票據(jù)市場開始亂象橫生。比如“包裝戶”、“倒規(guī)?！保睋?jù)掮客在獲取利差收益時賺得盆滿缽滿，但最后成本都要落到企業(yè)身上。

　　“目前在票據(jù)承兌量中，中小企業(yè)的簽發(fā)量已高達60%，票據(jù)市場成為解決中小企業(yè)短期融資的重要市場?？墒前b戶、倒規(guī)?，F(xiàn)象的泛濫卻在抬高票據(jù)價格、提升中小企業(yè)短期融資成本的同時，降低其參與票據(jù)市場的積極性?！币晃粐写笮衅睋?jù)業(yè)務(wù)部人士表示擔(dān)憂，“這個問題一晃就是十幾年，監(jiān)管層若是不認(rèn)認(rèn)真真解決，就無法讓金融市場更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟?！?/span>

　　十年治亂

　　然而，票據(jù)市場的亂象并不僅僅只發(fā)生在包裝戶、倒規(guī)模上。自從2000年工行華信支行票據(jù)案爆發(fā)至今，有關(guān)票據(jù)市場的重大新聞似乎總與案件或違規(guī)相連。

　　甚至一位國有大行從事票據(jù)業(yè)務(wù)多年的人士總結(jié)：“一般來說，涉及到票據(jù)業(yè)務(wù)的新聞通常是發(fā)生了三種事情，要么銀行發(fā)生票據(jù)詐騙案，要么警方查處了非法票據(jù)融資，要么監(jiān)管部門出臺了整頓票據(jù)業(yè)務(wù)新規(guī)定?！?/span>

　　進入新世紀(jì)(行情 股吧 買賣點)以后，即華信系分出“國字號”與“民字號”之時，銀行間票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場和民間票據(jù)市場間的分野便日益明顯?！澳壳按蟮钠睋?jù)案基本上都出自民間票據(jù)市場，監(jiān)管機構(gòu)整頓的重點也在民間票據(jù)市場?！鄙鲜龃笮衅睋?jù)人士稱。

　　而一種普遍觀點認(rèn)為，民間票據(jù)市場案件屢整屢犯，雖然與從業(yè)人員魚龍混雜有關(guān)，但主要是因為民間票據(jù)業(yè)務(wù)核心“融資性票據(jù)”長期未獲完全的合法地位。

　　“票據(jù)其實是有價證券，早已成為銀行間資產(chǎn)買賣最活躍的交易工具，現(xiàn)在市場上的票據(jù)50%都是融資性票據(jù)，其理應(yīng)計入‘交易性金融資產(chǎn)’，而非各項貸款中。應(yīng)該修改《商業(yè)銀行支付結(jié)算管理辦法》，將票據(jù)貼現(xiàn)從各項貸款中‘請’出來?！?/span>

　　上述人士指出，根據(jù)《票據(jù)法》及央行、銀監(jiān)會關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)的具體規(guī)定，商業(yè)匯票的產(chǎn)生必須基于真實的貿(mào)易背景，也只有銀行金融機構(gòu)才具有將商業(yè)匯票貼現(xiàn)而給持票人提供現(xiàn)金的職能。強調(diào)貿(mào)易背景卻并非是控制票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險并遏制票據(jù)空轉(zhuǎn)的要害，“票據(jù)市場一出現(xiàn)違規(guī)事件，監(jiān)管部門立即整頓，但是‘一刀切’的做法并不利于票據(jù)的市場化發(fā)展?！?/span>

　　“一刀切”主要表現(xiàn)在整改行動指對民間自擔(dān)風(fēng)險的交易商的壓制。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，票據(jù)市場存在兩種交易商，一類是“浮在水面”的機構(gòu)交易商，如銀行、信托等，還有一類則是“掩入水下”的民間草根群體。

　　“現(xiàn)在的民間交易商有兩種，一種是自掏腰包，自買自賣，賺取利差，自擔(dān)風(fēng)險；還有一種就是沒有真實的貿(mào)易背景卻注冊皮包公司，直接用真假票或空白票騙取貼現(xiàn)資金，這實質(zhì)上是利用騙貸的資金獲取額外的收益?！北本┮患夜煞葜沏y行相關(guān)人士說。

　　也因此，多家銀行票據(jù)營業(yè)部人士呼吁修改《票據(jù)法》，允許融資性票據(jù)的合法存在，監(jiān)管部門可以通過厘清市場參與者，對其進行“分而治之”。

　　未來，成為綜合貨幣經(jīng)紀(jì)公司？

　　反觀“浮在水面”的機構(gòu)交易商，也絕非是萬無一失。當(dāng)前，票據(jù)市場分散割裂的區(qū)域性特征導(dǎo)致票據(jù)利率報價參差不齊，更不存在全國統(tǒng)一的報價交易系統(tǒng)，現(xiàn)有的報價系統(tǒng)、價格指數(shù)均難以準(zhǔn)確反映全國票據(jù)市場的價格走勢，因此容易導(dǎo)致監(jiān)管機構(gòu)和交易主體信息不對稱，出現(xiàn)政策失誤和操作損失。

　　不過，基于票據(jù)本身期限較短以及市場化定價機制較為完善的特點，在實踐中銀行票據(jù)業(yè)務(wù)因單純交易風(fēng)險出現(xiàn)巨虧的可能性微乎其微。

　　縱然銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的參與者已成龐然大軍，但這支軍隊所用的“武器”卻有些傳統(tǒng)。一國有銀行票據(jù)業(yè)務(wù)部門的負(fù)責(zé)人透露，目前市場上流通的票據(jù)，90%以上都是紙質(zhì)票據(jù)。雖然央行仍在建立并完善電子票據(jù)交易系統(tǒng)，但是票據(jù)交易電子化的進程卻步履緩慢。

　　“要想將電子票據(jù)簽發(fā)市場做起來，核心在于商業(yè)銀行建立電子票據(jù)流通市場。而流通市場的建立，則要靠銀行的客戶經(jīng)理?！痹谝晃晦r(nóng)商行票據(jù)業(yè)務(wù)資深人士看來，票據(jù)電子化意味著信息公開透明，源頭可追溯，而代價則是灰色收入空間的壓縮。除非央行采取強制措施推行票據(jù)電子化，否則流通市場行形成的進程會很遲緩。

　　工行票據(jù)中心人士也建議，全國統(tǒng)一報價系統(tǒng)的建設(shè)可以借鑒上海交易所和深圳交易所模式，加快紙質(zhì)票據(jù)電子化、電子票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化步伐，建立全國票據(jù)電子交易平臺，提高票據(jù)利率的市場化和有效性。

　　目前國內(nèi)有5家貨幣經(jīng)紀(jì)公司，都是中外合資企業(yè)。雖然《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點管理辦法》允許外資設(shè)立獨資的貨幣經(jīng)紀(jì)公司，但因?qū)傩屡d行業(yè)，目前監(jiān)管層仍傾向于利用中外合資的形式，培育早期市場。

　　2012年5月，普蘭公司在上海金融辦和上海工商局的特許下，重新注冊了公司牌照，允許公司名稱上出現(xiàn)“金融服務(wù)公司”字樣。不過普蘭公司至今依然沒有拿到銀監(jiān)會的貨幣經(jīng)紀(jì)公司的準(zhǔn)入許可。

　　目前已經(jīng)有各種機構(gòu)想要入股普蘭，其中也包括數(shù)家銀行?！暗俏覀儾唤蛹{銀行。一個真正的貨幣經(jīng)紀(jì)公司必須要有獨立性?！币晃黄仗m管理層人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露。